兴证国际：华润饮料产能结构优化毛利率有望持续提升首予“增持”评级

11 阅读：158 2025-05-12 10:32:02 评论：0

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　　兴证国际发布研报称，华润饮料（02460）宣派末期股息每股普通股0.307元及特别股息每股普通股0.176元。该行预计公司2025/2026/2027年营收为146.72/157.91/168.35亿元，归母净利润19.43/21.84/24.55亿元。首次覆盖给予“增持”评级。华润饮料为国内包装饮用水及软饮领域头部企业，拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”等品牌。

　　兴证国际主要观点如下：

　　营收微升，毛利率受益于自有产能占比提升

　　2024年公司营业收入同比提升0.05%至135.21亿元（人民币，下同）。受益于自有工厂生产比例提升等因素，公司毛利润同比提升6%至63.96亿元，毛利率同比提升2.6pcts至47.3%。

　　包装饮用水业务稳步发展，饮料业务高速增长

　　公司在保持包装饮用水业务稳步发展的同时，持续推动饮料业务的发展。2024年公司包装饮用水业务收入占总收入的比例为89.7%，其中，通过积极布局家庭消费渠道，中大规格瓶装水产品同比增速超过8%。2024年公司饮料业务收入同比提升31%至1.40亿元，占总收入的比例为10.3%。运动饮料““魔力”在2024年进行品牌形象、产品口味的全面升级，同时公司针对咖啡品类进行自有品牌开发，于2025年初上市“焰焙”品牌。

　　自建产能占比提升，毛利率、净利率持续提升可期

　　2024年，1）公司积极拓展自建生产版图，新增4家工厂及22条产线，综合产能同比增长21%，其中自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线，提升了生产自主性与稳定性，降低整体生产成本；2）公司加速全国产能布局，新增工厂位于广东万绿湖、福建武夷山、新疆、陕西等地区，由华东、华南核心市场向中西部市场扩张，推进全国范围内产能覆盖；3）公司持续优化包材结构，基本完成瓶坯自有化建设，大幅提升了瓶坯自给率；同时签订PET采购框架协议，有效降低包材成本。自有化产能布局有助于公司毛利率、净利率持续提升。

　　夯实终端渠道优势，有助打造第二增长曲线

　　2024年公司坚持“精耕细作，决战终端”的销售渠道策略，持续开拓新终端零售网点和拓展新兴销售渠道，打造有影响力的示范性网点，提升渠道竞争力。2024年，公司覆盖的终端零售网点同比增加15%，市场商用冷藏展示柜的保有量同比增长超20%；经销及销售费用40.58亿元，同比下降0.7%。饮料业务方面，公司加大发展力度，积极打造第二增长曲线。

　　1）产品及品牌方面：2024年公司成功实现“竹本清润”草本植物饮料系列的市场扩张，新推出1升和1.5升装的产品，扩大全球销售范围，推出“至本清润酸梅汤”具有北方风味的新产品，拓展北方市场。2024年“至本清润”品牌销量同比增长122%。公司还陆续推出蜜水柠檬果汁汽水、愿事之茗系列‘原味奶茶’和‘桂花乌龙奶茶’、口味及瓶型升级版魔力运动饮料等，进一步丰富产品矩阵。

　　2）营销方面：2024年公司加大饮料品牌的合作营销力度，通过综艺节目植入、与热门IP跨界合作，提升品牌认知度、深化品牌市场形象。借助渠道、营销、品牌等优势，公司大力投入的软饮条线有望逐步成为第二增长曲线。

　　营销与研发双轮驱动，品牌与产品协同发展

　　在营销领域，公司与国家队等国内顶级体育IP以及大众体育项目建立长期深度合作，持续扩大品牌影响力。2024年，包装饮用水方面，核心品牌“怡宝”表现亮眼，无提示第一提及率升至21%，总认知度达88%，稳居包装水行业前三。