长安期货：供强需弱持续，双焦拐点未现

　　一、行情走势回顾

　　4月双焦期货盘面延续跌势，主力合约完成换月，2509合约成为主力合约即跌破千元关口，连创近年新低，09合约月线收跌128.5元/吨或12.13%。2509合约月线收跌102元/吨或6.22%，表现略好于焦煤，中下旬在钢厂补库驱动下盘面小幅反弹，但受粗钢减限产消息影响，原料端承压回落，节前连续收跌。

　　焦煤现货市场价格先涨后跌，上旬下游焦钢企业阶段性补库提振市场情绪，市场成交好转，产地线上竞拍价格重心上移，流拍率下降，中下旬市场悲观情绪再起，线上竞拍流拍率显著上升；进口煤市场稳中偏弱运行，港口均有所去库，但下游采购积极性不足，价格涨跌互现。焦炭首轮提涨50-55元/吨于4月中旬落地，但第二轮提涨因钢厂抵触，目前仍处于搁置状态。

　　二、供给端

　　焦煤：国内生产平稳，进口量小幅增长

　　据国家统计局数据，1-3月份规模以上工业企业原煤产量为12.0亿吨，同比增长 8.1%；汾渭数据，1-3 月全国炼焦精煤产量 11727 万吨，同比增长 6.3%。钢联统计，4月30日当周，523家样本矿山开工率为89.7%，较3月底增加4.98个百分点，原煤日均产量201.7万吨，较3月底增加10.67万吨，精煤日均产量80.44万吨，较3月底增加4.56万吨。除个别煤矿更换工作面有小幅影响外，多数煤矿生产基本稳定，高频数据看供应不断增加。

　　洗煤厂开工率窄幅提升，但仍低于同期，钢联110家样本洗煤厂最新开工率62.97%，较3月底增加0.98个百分点，日均产量53.58万吨，较3月底增加1.34万吨。中游环节观望情绪较浓，负荷较低。

　　进口方面，1-3月，国内炼焦煤累计进口量2743.36万吨，同比增长2.02%，3月单月进口量同比下降4.6%至858.8万吨，环比连续第四个月下降。其中自蒙古国累计进口焦煤量为1086万吨，同比减少20.48%，国内下游钢厂需求疲软，采购积极性不足，导致口岸监管区库存高企，转运效率较低。自美国累计进口焦煤量为283万吨，但3月进口量从1-2月的136万吨和127万吨骤降至21万吨，2月中国对美煤加征15%关税，美国焦煤到港成本增加200-250元/吨，直接抑制进口量，澳煤进口量也逐月下滑，部分煤种因灰分较高面临通关阻力。

　　焦炭：焦企亏损收窄，生产意愿提升

　　4月30日当周，钢联调研全国平均吨焦盈利-6元/吨，环比回升3元/吨，较3月底增加44元/吨，其中山西准一级焦平均盈利19元/吨，山东准一级焦平均盈利50元/吨，内蒙二级焦平均盈利-50元/吨，河北准一级焦平均盈利52元/吨

　　焦炭价格虽不断下跌，但原料端焦煤跌幅更深，使得焦企利润有所改善，独立焦企开工率也明显提升，从利润角度看，以当前焦企利润水平，钢厂进一步给予利润空间的可能性并不大，继续提涨落地难度较大。

　　4月30日当周，独立焦企产能利用率75.56%，较3月底增 3.66个百分点；焦炭日均产量67.03万吨，较3月底增2.9万吨；247家钢厂焦化厂产能利用率87.37%，较3月底减0.29个百分点，焦炭日均产量47.38万吨，较3月底减0.15万吨。

　　三、需求端：消费淡季即将来临&粗钢减限产传闻，需求有回落可能

　　4月30日当周，全国焦炭消费量110.44万吨，较3月底增加3.66万吨；247家钢厂高炉产能利用率92%，较3月底增加2.92个百分点；日均铁水产量245.42万吨，较3月底增加8.14万吨。钢厂盈利率56.28%，较3月底增加2.6个百分点。铁水产量持续回升，钢厂对焦炭的需求边际改善，而从库存情况看，成材基本面也相对健康，但在价格下跌过中，钢厂对原料补库趋于谨慎，且粗钢减限产传闻也强化了钢厂“按需补库”策略。随着气温的升高，即将进入消费淡季，成材尤其是建材消费量有回落预期，需求端压力将逐步显现。

　　四、库存：焦煤上游库存压力较大

　　焦煤库存仍主要集中在上游供给端，如煤矿焦原煤、焦精煤库存均远超同期，除此之外，中游洗煤厂的库存压力也有所上行，港口库存持续回落，美煤、澳煤等海运煤进口量下滑，同时钢厂铁水回升带来一定补库需求。终端库存多处低位，独立焦化厂及钢厂焦煤仍采用低库存策略。4月30日当周，230独立焦企炼焦煤库存为810.28万吨，较3月底增加80.67万吨，库存可用天数11.33天，较3月底增加0.61天；247家钢厂炼焦煤库存为784.79万吨，较3月底增加22.11万吨，焦煤可用天数12.46天，较3月底增加0.4天。

　　4月30日当周，230家焦企焦炭库存67.06万吨，较3月底增加0.69万吨，港口焦炭库存238.12万吨，较3月底增加20.99万吨，247家钢厂焦炭库存 675.22万吨，较3月底增加7.1万吨，库存可用天数12.17天，较3月底减少0.55天。从结构上看，焦炭库存由上游向中游贸易商和下游钢厂转移，尤其贸易商在港口低价囤货待涨，导致流通环节库存滞留。

　　五、总结：供强需弱持续，双焦拐点未现

　　供给端，煤矿生产基本平稳，个别煤矿停产，影响有限，原煤库存仍在增长，精煤库存也止跌并出现明显上升，中游洗煤厂开工率与产量略有回升，但仍远低于往年同期；焦炭生产则仍取决于产业链利润分配，上游焦煤价格的不断下跌及第一轮提涨的落地，独立焦企亏损大幅收窄，开工率与产量逐步提升，钢厂自备焦化厂开工率与产量则持续保持在相对高位，供给端相对充裕。

　　需求端，钢厂高炉炼铁产能利用率、日均铁水产量持续回升，对原料刚性支撑仍存，从终端库存水平看，成材基本面相对健康，表需走强，库存不断下移，随着气温的升高以及南方即将进入梅雨季，成材尤其是建材消费量有回落预期，需求端压力将逐步显现，同时在价格下跌过程中，钢厂对原料以刚需补库为主，主动备库动能不足，此外节前有粗钢减限产消息，若政策出台，原料将进一步承压。

　　库存端，目前焦煤库存仍集中在上游生产企业，下游仍在控制自身库存，需求弱势情况下上游去库压力较大，价格不断调降，拐点仍未出现；焦炭各环节库存处同期中位或低位，且有部分资源由上游向中游贸易商和下游钢厂转移，尤其贸易商在港口低价囤货待涨，导致流通环节库存滞留。

　　整体来看，煤矿生产平稳，焦企因亏损改善开工率也有所上行，供给相对充裕，需求则相对一般，除即将步入消费淡季外，粗钢产量压减政策也是悬在双焦上方的达摩克利斯之剑，整体供强需弱局面仍在持续，双焦价格依旧承压。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年5月6日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。

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