大摩：维持新东方“持有”评级 预计2025Q4核心收入同比增长13%

　　摩根士丹利发布研报称，预计新东方（EDU.US，09901）2025Q4核心收入（以美元计）同比增长13%，核心营业利润率（OPM）同比提升1个百分点以上，与管理层指引一致，即将公布的股东回报计划可能成为短期催化剂。维持“持有”评级及目标价48美元，48美元的目标价对应2026财年非GAAP市盈率16倍，考虑到2026-29财年期间15%的盈利复合年增长率（CAGR），估值合理。

　　2025年第四财季前瞻：管理层维持核心收入指引，以美元计同比增长13%，或以人民币计同比增长15%——海外收入同比增长8%，国内备考培训收入同比增长+9%，高中业务收入同比增长16-17%，新业务收入同比增长32-35%。由于低基数和成本控制举措，管理层维持核心营业利润率同比提升1个百分点以上的指引。

　　2026财季展望：管理层维持此前以人民币计核心收入同比增长14-15%的指引——海外收入同比增长0-5%（需注意2026财年上半年基数较高），国内备考培训收入同比增长10%，高中业务收入同比增长11-13%，新业务收入同比增长25-30%，旅游业务收入同比增长15-20%。该行预测总收入同比增长12%。得益于严格的成本控制，管理层维持核心营业利润率同比扩张的指引。该行预测非GAAP营业利润为5.81亿美元（营业利润率10.7%），非GAAP净利润为5.09亿美元（净利润率9.3%）。

　　预计定期股东回报：该行预计新东方不迟于2025年第四财季业绩报告发布日公布一项常规股东回报计划，设定股东回报占年度利润的一定比例，但在现金股息和股票回购之间灵活抉择。

　　AI一对一教学应用：收入将计入K9新业务的“智能图书”类别。该应用将于7月2日在新东方的直播商店推出，定价待公布。

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